博科測試業績有所承壓：資產負債率遠高同行，連年分紅后再補流
《港灣商業觀察》施子夫 王璐 日前，北京博科測試系統股份有限公司（以下簡稱，博科測試）提交了注冊申請，其距離創業板上
日前，北京博科測試系統股份有限公司（以下簡稱，博科測試）提交了注冊申請，其距離創業板上市更近一步。時間線上，早在2022年4月21日，博科測試就遞交招股書，保薦機構為中信證券。在沖刺上市近2年半左右的時間，隨著今年以來IPO的嚴格審查，博科測試能否真正掛牌上市，還需要時間觀察。博科測試是一家通過采用現代測試與試驗技術來提供智能測試綜合解決方案的供應商，主營業務為伺服液壓測試設備和汽車測試試驗設備的研發、設計、制造、銷售、系統集成等綜合服務，其主要可分為兩大類：（1）公司主要為高等院校、科研院所、整車制造廠商、車輛研究所設計伺服液壓測試系統解決方案，并提供方案所需的伺服液壓測試設備及相關技術服務，以滿足客戶對不同工況下振動模擬試驗或結構加載試驗的測試需求。（2）公司主要為整車制造廠商、零部件配套廠商、車輛研究所設計并提供汽車測試試驗系統解決方案，包含方案所需的汽車測試試驗設備及相關技術服務，以滿足客戶對整車及零部件的檢測及試驗測試需求。公司產品和服務覆蓋研發和生產兩大領域，廣泛應用于土木建筑、軌道交通、航空航天、核電、通信、船舶、汽車等行業。2021年-2023年（報告期內），博科測試實現營業收入分別為4.05億元、4.59億元和4.69億元，歸母凈利潤分別為8223.11萬元、9763.24萬元和9617.76萬元。顯然，2023年公司出現了增收不增利窘境。即便是營收方面，也出現了增速放緩，2022年及2023年收入增長率分別為13.14%及2.27%。博科測試表示，公司經營過程中會面臨包括招股書披露的各項已識別的風險，也會面臨其他無法預知或控制的內外部因素，公司無法保證未來經營業績始終保持持續穩定增長。如果不利因素的影響達到一定程度，如國內外宏觀經濟下行，行業政策發生重大不利變化，汽車行業競爭加劇導致降價壓力向上游傳導，伺服液壓測試業務應用領域開拓不及預期，在執行項目進度放緩，與寶克公司合作關系終止等，或多種風險因素疊加發生，有可能導致出現業績下滑的情形。招股書顯示，2024年1-6月，發行人營業收入較上年同期小幅上升僅1.35%的同時，利潤規模較上年顯著提升超過40%，主要是由于當期毛利率水平較高的伺服液壓測試業務收入規模及占比提升，導致2024年1-6月發行人綜合毛利率水平較上年同期顯著提升6.13%，帶動當期毛利額上漲1424.15萬元。其中，毛利率水平相對較高的伺服液壓測試業務收入規模增加3503.03萬元，占比由2023年1-6月的19.58%上升至當期的35.69%，毛利增加額達1969.33萬元；與此同時，汽車測試業務及代理業務收入規模受項目驗收進度影響下降3218.99萬元，導致汽車業務毛利額下降約545.19萬元。公司預計2024年1-9月的營業收入為3.08億元至3.39億元，較2023年1-9月同比增長9.42%至20.47%；預計歸屬于母公司股東的凈利潤為5261.00萬元至6021.16萬元，較2023年1-9月同比增長45.14%至66.12%；預計扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為5237.00萬元至5997.00萬元，較2023年1-9月同比增長50.28%至72.09%。公司預測2024年度營業收入5.14億元，同比增長9.53%；預測2024年度歸屬于母公司股東的凈利潤1億元，同比增長4.10%；預測2024年度扣除非經常性損益后凈利潤9986.60萬元，同比增長5.80%。報告期內，公司毛利率分別為46.71%、44.84%及44.97%，整體呈現小幅波動態勢。博科測試指出，2023年度毛利率有所回落，主要是由于發行人為確保新能源汽車主要廠商的覆蓋及市場占有率的提升，對于部分重要項目結合項目實際情況采取了有競爭力的報價策略，與此同時，部分大型項目在執行過程中受客戶現場管理政策及項目現場人員安排等原因現場安調及驗收周期拉長、項目復雜程度較高、材料設備成本占比較高等因素影響，導致利潤水平有所下降。此外，值得關注的是，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.62億元、3.61億元及4.63億元，占流動資產的比例分別為42.14%、38.55%及39.44%。同時，公司在客戶現場的存貨余額分別為1.59億元、2.50億元及3.36億元，在客戶現場的存貨占存貨余額比重較高，分別為60.16%、68.11%及71.90%。報告期各年度，公司存貨周轉率分別為0.79、0.80及0.62，2023年度存貨周轉率小幅下降，主要是由于公司2023年末存貨余額受在執行項目規模持續擴大影響顯著上升。公司回應稱，存貨周轉率低于同行業可比上市公司平均水平，主要系公司伺服液壓測試系統解決方案復雜程度較高，項目執行周期隨之更長。與此同時，博科測試偏高的資產負債率也令外界擔憂。報告期內，博科測試資產負債率分別為62.35%、67.46%及65.48%，同行業可比公司資產負債率（合并）平均值分別為44.30%、44.94%和39.42%。換言之，截至2023年末，博科測試資產負債率比同行均值要高出26.06個百分點。公司解釋稱，資產負債率高于同行業平均水平，主要系公司在項目終驗收前預收大部分款項，公司資金充足，從而流動比率、速動比率偏低而資產負債率偏高。另外，報告期內，公司研發費用分別為2469.28萬元、2819.07萬元及3094.56萬元，占營業收入比例分別為6.09%、6.14%及6.60%，而同行業可比公司研發費用率分別為7.42%、8.36%和9.12%，博科測試各期內研發投入占比也明顯弱于同行均值。博科測試向《港灣工業觀察》表示，從研發投入規模及研發費用率指標來看，研發投入規模及費用率均呈現逐年上升趨勢，公司始終重視研發投入，并緊跟市場發展趨勢及客戶需求保持相對穩健的研發投入規劃?！肮驹谀纪俄椖恐K溧陽新建高端檢測設備生產項目下投建研發中心建設子項目，將在上市后通過募集資金的有效利用，進一步加大研發投入、整合現有研發資源、培養及引進高端技術人才，加快新產品產業化進程，進一步豐富和完善產品結構，以推動關鍵技術裝備國產化替代。公司未來將繼續緊隨市場發展趨勢，保持合理的研發費用規模和研發費用率水平，通過提升科研實力持續保持行業競爭力?！?/span>對于此次上市，博科測試計劃募集資金7.5億元，其中5.07億元用于高端檢測設備生產項目，4359.95萬元用于北京總部生產基地升級項目，2億元用于補充流動資金。然而，在遞表之前，2019年-2022年，博科測試現金分紅金額分別為2968.42萬元、1484.21萬元、2968.42萬元和3092.10萬元，四年合計分紅1.05億元。顯然，遞表前連年分紅后再寄望于募資補流，其合理性多少令人質疑。博科測試認為，公司2019年-2022年歷次分紅比例保持基本穩定，系公司一直秉持與股東分享利潤的理念，保持穩定的分紅政策。自2022年4月申報受理后至今，公司未實施新的分紅，且公司承諾在審期間不再實施新的分紅，因此2023年未進行分紅。公司上市后，將積極響應《上市公司監管指引第3號--上市公司現金分紅》等政策號召，高度重視全體投資者的價值回報，制定明確的利潤分配計劃和長期回報規劃，通過建立長期、穩定的分紅政策，讓全體投資者共享企業發展成果。
