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      楚大智能現金流欠佳研發費用率弱同行,對賭協議引人關注
      公司動態 財經 港灣商業觀察 · 2024-09-05 00:20:00
      《港灣商業觀察》黃懿&nbsp;6月26日,據北交所官網,湖北楚大智能裝備股份有限公司(以下簡稱"楚大智能")北交所IPO獲受理,保薦


      《港灣商業觀察》黃懿
       
      6月26日,據北交所官網,湖北楚大智能裝備股份有限公司(以下簡稱"楚大智能")北交所IPO獲受理,保薦機構為國投證券股份有限公司。
       
      目前,楚大智能尚未對問詢函進行回復,但查閱以往遞表新三板時的問詢函回復顯示,公司存在不少問題有待驗證。

      01

      業績不錯,一季度現金流情況不佳


      2021年至2023年(報告期內),楚大智能的收入分別為1.83億、2.098億、3.00億;凈利潤分別為1129.14萬、1482.35萬、4455.58萬;毛利率分別為24.77%、26.75%、33.91%。
       
      2024年1-3月,楚大智能的收入分別為4226.12萬,同比增長28.66%;凈利潤為715.96萬,同比增長967.27%;經營活動所得現金流量凈額為-75.83萬,同比下滑105.67%。
       
      2024年一季度,公司實現營業收入增加28.66%,主要系受下游需求增加影響,產品交付增多;凈利潤同比變動由負轉正主要原因系隨著公司在國內外市場業務規模的不斷拓展,收入規模同比增幅較大。報告期內,公司的非經常性損益增加主要系新增上市輔導備案登記企業獎和2023年省科技創新計劃重點研發款項等政府補助,扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤較上年同期增加520.92%。
       
      公司經營活動產生的現金流量凈額同比減少105.67%,主要系公司銷售回款減少以及稅費、員工薪酬支出較多所致。此外,2023年第一季度收到境外客戶的大額預收款,顯著提升了2023年第一季度的經營活動產生的現金流量凈額,導致公司經營活動產生的現金流量凈額變動趨勢與營業收入和利潤的變動趨勢不一致。若剔除該因素影響,變動趨勢一致。
       
      作為對比,報告期內,楚大智能的經營活動所得現金流量凈額分別為92.94萬、1193.79萬、7908.76萬,期末現金及現金等價物余額分別為924.33萬、1189.24萬、7438.42萬。2024年一季度,該項數值的銳減值得注意。
       
      根據楚大智能披露顯示,公司參股的埃斯頓(湖北)機器人工程有限公司(下稱“埃斯頓”),成立于2016年5月23日,注冊資本7492.12萬元,楚大智能在成立當日入股,且持有21.1771%股份,楚大智能董事長鄧家輝擔任埃斯頓(湖北)機器人工程有限公司的副董事長。值得注意的是,報告期內,埃斯頓均為楚大智能的最大供應商。
       
      而埃斯頓的收入并不理想,也為此,楚大智能長期股權投資賬面價值分別為2227.72萬元、2386.98萬、2156.27萬元。2022年末,楚大智能長期股權投資賬面價值同比增長,主要原因系公司追加投資以及確認投資收益所致。2023年末,長期股權投資賬面價值下降,主要原因系參股公司虧損確認的投資損益,使得長期股權投資賬面價值下降。
       
      財經平均員張雪峰指出,“楚大智能的投資是否失敗,不能單從當前埃斯頓的財務表現(如凈利潤為負)來判斷。企業的投資成敗通常需要考慮長期回報、市場前景以及戰略意義。在某些情況下,企業可能選擇在初期承受虧損,特別是在戰略性新興產業如機器人、智能制造領域,早期的研發投入和市場擴展階段可能需要較長時間才能實現盈利。如果楚大智能認為埃斯頓有長期成長潛力,并且符合其產業布局和戰略需求,那么短期的虧損并不一定意味著投資失利?!?/span>
       
      “盡管埃斯頓的財務表現不理想,楚大智能仍然選擇在2022年追加投資,這可能出于以下幾種考慮。埃斯頓可能在某些關鍵技術或產品領域對楚大智能有重要的戰略價值,追加投資可能是為了鞏固這種合作關系;楚大智能或許看好機器人行業的長期發展前景,盡管短期內有虧損,但公司可能預期未來埃斯頓有盈利回升的潛力;追加投資可能是為了保持或增加對埃斯頓的影響力,從而在公司未來發展中擁有更多的控制權?!?/span>
       

      02

      研發費用率低于同行均值



      與此同時,楚大智能的各項費用支出與同行的比較下,區別各異。
      報告期內,楚大智能的銷售費用分別為1525.31萬、1417.33萬、2044.01萬;銷售費用率分別為8.32%、6.75%、6.81%。其中,售后費用分別為221.22萬、217.55萬、380.45萬;銷售服務費分別為324.24萬、153.52萬、322.35萬;業務招待費分別為219.01萬、180.56萬、229.37萬;差旅費分別為71.89萬、79.45萬、143.20萬;宣傳費分別為65.62萬、32.09萬、84.25萬。
       
      楚大智能指出,2023年,公司售后費用增長,主要是隨著公司客戶數量的增加以及累計銷售規模的不斷增加,為更好地滿足客戶需求和提高公司產品競爭力,售后服務費亦相應增加。2022年銷售服務費同比下降52.65%,主要原因系2022年公司境外收入主要來自于復購老客戶,銷售服務費費率低,而2021年境外收入主要來自新客戶,加之公共事件不方便出行,因此銷售服務費費率較高。2023年銷售服務費用同比上升109.97%,主要系2023年境外銷售收入增長所致。
       
      值得注意的是,楚大智能的研發費用率分別為6.14%、5.68%、4.41%;可比同行均值分別為5.20%、5.86%、5.95%。除了2021年,隨后兩年均低于同行。
       
      報告期內,公司研發費用率整體上與行業均值接近,2023年公司研發費用率略低。永創智能研發費用率高于公司,主要系永創智能生產包裝設備及配套包裝材料,行業內定制化需求高,產品迭代快,需要不斷創新,對研發人員數量及研發投入規模有較高要求。2023年,公司營業收入增長較快,超過了研發費用的增長幅度,因此拉低了研發費用率。

      03

      償債能力較弱,存對賭協議


      值得注意的是,2024年一季度的現金流情況出現惡化,并非沒有征兆,報告期內,楚大智能表現出的償債能力并不強。
       
      報告期內,楚大智能的流動比率分別為0.92倍、0.90倍、1.12倍;同行可比公司的流動速率均值分別為1.56倍、1.59倍、1.47倍。公司的速動比率分別為0.46倍、0.40倍、0.60倍;速動比率的均值分別為0.71倍、0.65倍、0.62倍。顯然,同行均值的流動速率和速動比率在各個階段都優于楚大智能。
       
      同一時期內,楚大智能的資產負債率(合并)分別為83.25%、74.68%、65.78%;同行業可比公司的資產負債率均值分別為53.45%、55.97%、60.15%??梢?,公司的資產負債率即便不斷下滑,卻仍高于同行。
       
      楚大智能稱,公司流動比率和速動比率均較低,主要系公司流動負債以應付賬款和合同負債為主,同時流動資產結構中存貨的占比較高,因此公司的速動比率較低。
       
      其中,楚大智能的存貨賬面價值分別為8220.74萬、7705.56萬、1.03億;存貨周轉率分別為2.14次/年、1.90次/年和2.17次/年,隨著公司業務規模的擴張,2023年末公司存貨賬面價值增加。
       
      同樣越來越高的還有楚大智能的應收賬款,其余額合計為3447.23萬、3634.66萬、3727.40萬。其中,信用期內應收賬款占比分別為62.72%、43.48%、64.21%;信用期外應收賬款占比分別為37.28%、56.52%、35.79%。
       
      報告期內,按欠款方歸集的期末余額前五名的應收賬款累計占比分別為26.9%、35.88%、45.93%。
       
      在客戶方面,楚大智能的前五客戶的不斷變動引起了不少注意,報告期內,前五大客戶僅一家有所重合,其為淮安市佳佳玻璃制品有限公司,該公司在2021年和2023年位列第二大及第三大客戶,其余各年份的前五大客戶則每年都輪番更換。
       
      目前,楚大智能尚未對北交所監管部門發出的問詢函進行回復,監管部門對公司關聯交易的公允性及披露準確性、毛利率持續上漲的合理性、財務內控規范性、收入確認的準確性和合理性等問題予以關注。在此之前,新三板監管部門有針對部分問題進行問詢。
       
      據悉,2010年,楚大智能增資至800萬元時,各股東現金不足,無法足額繳納新增注冊資本,于是,鄧家輝、梁瑞華、蔡志相三人按持股比例向外部借款共計365萬元,以用于繳納對公司的部分增資款,完成出資及驗資手續后,三人向公司借款用以償還外部借款。
       
      而三人向公司借款用于償還外部借款的行為,曾被新三板監管部門質疑"是否構成抽逃出資"。楚大智能回應稱,該情形屬于借貸法律關系,相關債務已于2020年12月由股東鄧家輝、蔡志相全部償還,還款資金來源于公司分紅款。
       
      此次北交所也對期后現金分紅進行了問詢,要求公司后事項中,補充披露期后現金分紅情況。


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      此外,國資攜對賭協議入股的情況同樣引人關注。 


      公開資料顯示,2022年12月,公司召開2022年度第二次臨時股東大會,修訂公司章程,同意公司增加注冊資本57.1428萬元,湖北楚荊盈創高新股權投資基金合伙企業(有限合伙)(下稱“楚荊盈創”)以1000萬元現金認繳公司新增注冊資本47.6190萬元,創想科技以200萬元現金認繳公司新增注冊資本9.5238萬元;本次增資的價格為每股21.00元。公司與兩位新股東分別簽署了《增資協議》。本次增資價格系股東協商形成。
       

      2022年12月,實際控制人鄧家輝與楚荊盈創、創想科技分別簽署了《股東協議》,約定了在公司利潤無法達到預期或公司無法完成股票上市目標等情況下,實際控制人有回購新增投資者所持有股份的義務。遞表前,楚荊盈創、創想科技分別持有公司2.31%、0.46%股份。



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