8月9日，沖刺創業板15個月的黃山谷捷股份有限公司（以下簡稱，黃山谷捷）將迎來首發上會，保薦機構為國元證券。黃山谷捷也是新“國九條”后第二家創業板上會企業。黃山谷捷主要從事功率半導體模塊散熱基板研發、生產和銷售，系車規級功率半導體模塊散熱基板行業。公司產品主要應用于新能源汽車領域，是新能源汽車電機控制器用功率半導體模塊的重要組成部件。招股書顯示，公司是全球功率半導體龍頭企業英飛凌新能源汽車電機控制器用功率半導體模塊散熱基板的最大供應商，同時與國內外知名的功率半導體廠商博世、安森美、日立、意法半導體、中車時代、斯達半導、士蘭微、芯聯集成等建立了長期穩定的合作關系。截至招股說明書簽署日，公司擁有10項發明專利和13項實用新型專利。財務數據層面，2021年-2023年（報告期內），黃山谷捷實現營業收入分別為2.55億元、5.37億元和7.59億元，歸母凈利潤分別為3427.86萬元、9947.19萬元和1.57億元。招股書透露，受海外新能源汽車政策調整、產品單價下滑和銅價持續上漲等因素影響，2024年上半年以來公司營業收入及扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤較上年同期有所下降。如果未來新能源汽車行業政策出現較大不利變化、新能源汽車市場價格競爭加劇、銅價持續上漲等因素進一步導致產品銷售單價和毛利率下滑，給公司盈利能力造成較大不利影響，公司將面臨經營業績下滑的風險。2024年1-3月，黃山谷捷實現營業收入1.4億元，較上年同期下降9.83%，主要系出口量受國外新能源汽車相關政策影響下滑較快以及新能源汽車市場競爭激烈，公司產品銷售價格有所下滑；發行人實現歸屬于母公司股東的凈利潤2612.78萬元，較上年同期下降8.44%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤2606.43萬元，較上年同期下降8.38%。公司根據實際經營情況和在手訂單，測算預計2024年1-6月營業收入為2.98億元至3.09億元，較2023年1-6月同比下降13.07%至9.86%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為5700.00萬元至5900.00萬元，同比下降15.00%至12.02%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為5300.00萬元至5500.00萬元，同比下降17.65%至14.55%。報告期內，公司主營業務前五大客戶的銷售收入分別為1.73億元、3.33億元和4.21億元，占營業收入的比例分別為67.77%、62.01%和55.47%，其中對英飛凌的銷售收入分別為1.02億元、1.54億元和1.26億元，占營業收入的比例分別為40.00%、28.65%和16.57%。與此同時，外界還關注到，黃山谷捷銷售人員人均年銷售上億的情況。2023年，黃山谷捷銷售人員共計6人，換言之，人均銷售員一年銷售額為1.265億元。同比來看，2022年，公司銷售人員為4人，人均銷售1.34億元。黃山谷捷的銷售人員薪酬也存在異常。2022年，公司4名銷售人員的薪酬總額為113.37萬元，人均28.34萬元。2023年，6名銷售人員的薪酬總額為117.52萬元，人均19.59萬元。也就是說，一年增加了2名銷售人員，薪酬總額僅增加4.15萬元。總體來看，黃山谷捷銷售費用率則遠遠弱于同行業可比上市公司平均值。此外，值得關注的是，報告期內，公司核心產品銅針式散熱基板銷售均價分別為97.63元、95.40元和90.97元，呈下降趨勢；公司主營業務毛利率分別為28.19%、34.37%和36.26%，主要原因是產品良品率提升、新產品開發和規模效應顯現。據招股書介紹，我國新能源汽車產業整體發展較快，銅針式散熱基板作為新能源汽車電機控制器用功率半導體模塊重要組成部件，其市場亦發展迅速。近年來，全球新能源汽車市場增長較快，銷售量從2019年的225.53萬輛，增長到2023年的1436.94萬輛。但目前全球新能源汽車的發展仍處于成長階段，新能源汽車產銷量在汽車行業總體占比依然不高，購買成本、充電時間、續航能力、配套充電設施等因素仍會對新能源汽車產業的發展形成一定的制約。自2023年下半年以來，受政治、經濟、產業結構轉型等多重因素影響，歐美等地相繼調整了新能源汽車相關政策，包括推遲或計劃推遲燃油車禁售時間、降低新能源汽車補貼、放緩汽車電動化步伐等。針式散熱基板銷售均價是否將進一步下滑，是否將影響公司盈利能力，或值得投資者關注。相較于銷售費用率的話，黃山谷捷研發費用率則遠遠落后于同行業可比公司平均值。報告期內，黃山谷捷研發費用分別為494.09萬元、1234.41萬元和1840.03萬元，占營業收入的比例分別為1.93%、2.30%和2.42%，公司最近三年累計研發費用金額3568.53萬元，占最近三年累計營業收入的比例為2.30%。同一時間，同行業可比上市公司研發費用率平均值分別為5.29%、6.83%和5.13%。黃山谷捷表示，公司研發費用占比低于同行業可比上市公司平均水平，主要系公司將研發活動過程中產出的可對外銷售的樣品成本從研發支出結轉至營業成本/存貨；報告期內，公司高度重視產品的開發與工藝的改進，研發能力不斷提高，研發支出逐漸增大，公司研發支出金額分別為1868.13萬元、3855.77萬元和5536.24萬元，占營業收入的比重分別為7.31%、7.18%和7.29%。
內控方面，黃山谷捷存在轉貸、個人卡收款等財務不規范的情形，2021年公司轉貸金額2800萬元。公司表示，上述轉貸均已由發行人按期足額償還，相關貸款銀行未因此遭受任何本金或利息損失。為避免轉貸事項再次發生，發行人按照相關法律法規和規范性文件的規定，健全了公司治理結構，完善了內部控制制度，進一步加強了內部控制力度與規范運作程度，發行人未再發生其他轉貸行為。
